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        高賠率的投資:互聯網保險小龍頭慧擇

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        【摘要】新行業、高增長、低估值,完全符合股價強彈性的最基本條件。

          金評媒JPM  ·  2021-07-28 13:15
        高賠率的投資:互聯網保險小龍頭慧擇 - 金評媒
        作者: 金評媒JPM   
        今年3月份,當世人在驚嘆Archegos史詩級爆倉的時候,Bloomberg報導三十歲出頭的Henry Liang管理的Seahawk China基金,悄悄做出了120%回報率。

        根據媒體報告,他的超人回報主要來自兩個方向,一是做空了去年市場熱烈追逐的股票,如Archegos爆倉的股票;二是他重倉了那些被市場忽視,很便宜,但卻處于有發展空間行業的小公司,然后等待價值修復。
        而今年一季度,全球資金都從去年市場熱烈追逐的股票流出,尋求價格比更高的Alpha股,這批被市場忽視,很便宜的潛力股逐一被發挖,而這個策略目前來看,回報率絲毫不亞于用了大杠桿的Archegos。
        那現在市場上還有這樣的機會嗎?毫無疑問是有的,近期,我就在互聯網保險行業發現了這樣一直值得觀察的標的——慧擇。
        慧擇深耕互聯網保險行業十五年,在疫情前的2018年和2019年,均取得了同比90%的營收收入增長,然而如此高速成長的公司,目前的市銷率僅為1.6倍PS。
        新行業,高增長,低估值,完全符合股價強彈性的最基本條件。
        股價起伏
        慧擇的主營業務是互聯網保險銷售,通過精準鏈接潛在客戶和保險公司,促成交易而獲得傭金?;蹞竦纳鲜袣v程不可謂不曲折,上市時恰逢疫情,2月12日敲鐘時是中國新冠肺炎確診人數最高峰。
        等到市場情緒穩定了,瑞幸咖啡又爆雷了,連累中概股集體下跌,慧擇股價一度跌到5美元左右,只有股價高點的1/3。

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        股價雖然有波動,但是細看慧擇的經營業績,其實是非常優秀的。
        2017年到2020年,慧擇的營業收入從2.63億元上漲到12.2億元,4年漲幅4.6倍;2020年慧擇促成的保費為30億,同比增長50%。從數據來看,慧擇的業績是符合市場預期的,所以財報發布后4天,慧擇股價上漲了46%。

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        不過在3月22日之后,慧擇的股價剛有點起色,又隨著Archegos爆倉事件而一起下殺。這也是大部分流動性欠佳股票的問題。

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        慧擇目前的市值僅為3億美金,每天的成交量僅有數十萬美金,從萬得我們可以看到,慧擇背后的機構并不多,非常容易因為個別股東的買入而大漲,或者因為個別股東的賣出而大跌。

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        這種情況雖然股價下跌,但是也不能說明公司不被市場看好。

        目前市場對于慧擇的主要疑慮,在于其流量的成本,是否真的能比傳統保險公司更低。只有持續獲取流量上的優勢,才能說明慧擇的商業模式是走得通的。

        根據一季度報告顯示,慧擇的費用率降低至20.4%。其中,銷售費用率同比降低10.8個百分點至10.5%;管理費用率同比下降8.3個百分點至7.4%。

        在費用下降的同時,經營業績數據大幅成長,總保費13.9億,同比增加133.1%;總營收7.3億,同比增長195.5%。

        由此可見,慧擇的商業模式是健康的。

        另外,隨著市場情緒的釋放,慧擇的股價已經變得非常便宜?;蹞衲壳笆兄?0億人民幣左右,相對2020年營收PS為1.73倍,TTM PS為1.46倍;而美國的保險新勢力Lemonade,PS為46倍;國內的互聯網保險公司眾安在線,PS也有2.8倍。

        慧擇目前的估值,比煤炭、鋼鐵這些傳統行業還要低,難道互聯網保險的增長前景,比不過這些行業?

        事實上并不是,慧擇不光是一家有品質的公司,互聯網保險行業也絕對是相當有發展前景的行業。
        慧擇的品質

        雖然近幾年互聯網保險不在風口上面,但卻是一個值得關注的朝陽行業。截止2020年,全國的累計保費收入為4.5萬億人民幣,過去5年增長2.08萬億,平均每年增長4100億元左右。

        考慮到我國的人均保費和保險滲透率都比較低,隨著我國經濟持續增長,保費收入將大概率繼續成長。

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        數據來源:艾瑞

        再按渠道拆分,互聯網渠道銷售的保費在監管和技術的影響下,螺旋式增長;相比之下,傳統保險公司代理人模式下的新保單保費已經開始負增長,保險銷售線上化的趨勢愈發明顯。

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        根據中金公司的預測,在中性假設下,10年后互聯網保險的規模將達到2.5億人民幣。

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        而目前互聯網保險公司的創新主要來源于三個方面:銷售端創新、產品創新和中后臺創新,其中銷售端創新價值最高。

        目前中國保險市場仍然處在發展的較早階段,把保單賣出去仍是所有公司的痛點。2019年保險行業的銷售成本高達5503億人民幣,相當于保費收入的15%,規模接近行業利潤總額2倍,是賠付外最大的成本項。

        慧擇正正是切中這一點。

        相信大家肯定碰到過被保險代理人過分營銷的情況,在代理人的話術進攻下,買了不適合自己的產品,但是又礙于情面,無奈之下只能繼續投保。

        但是隨著信息技術的進步,人們接觸信息的渠道變得更多樣,我們其實無需經過保險代理人即可投保;而且年輕一代受教育程度更高,對于長期險的購買更加慎重,購買之前會通過知乎、微信公眾號等渠道先學習保險知識,再從信任的渠道下單。

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        這種行為上的改變,正是慧擇瞄準的重點。通過與大量的專業KOL的合作,慧擇用更透明的方式,和有需要購買保險的人建立聯系,從中獲取了大量年輕用戶。根據慧擇的用戶畫像,其客戶平均年齡僅為32.7歲,大部分是來自一二線城市的新興中產階級。

        這些優質的客戶年輕,保險意識高,隨著他們開始組建家庭、迎接新生,對保險的需求將繼續增加;而慧擇通過向這批優質客戶銷售長期險,進行了一個深度綁定,可挖掘的價值空間巨大。

        得年輕人得天下。這讓我想起了當年IM大戰時,QQ相比起MSN,獲得了大量的年輕用戶,這批年輕人可以說是當年的騰訊的待挖金礦。

        當然,渠道只是銷售的手段,產品才是保險的核心競爭力,慧擇在產品的迭代上也是不遺余力。

        慧擇通過科技、數據、算法等新技術,在保險的流程優化、精算設計、理賠服務上做了多方面改進,特別是理賠服務。

        線上購保沒有中間人對接,在理賠過程中既要保障受保人權益,又要識別出少數人的騙保行為,是一個不小的困難。

        慧擇為此專門打造了一整套的理賠體系,通過全程協助、小馬閃賠等一系列服務,保障用戶體驗。

        過去幾年,慧擇陸續推出了定制型產品,打造出"達爾文系列"、“慧馨安系列”、"守衛者系列"等多款爆款,足以體現慧擇在保險產品設計上的優秀品質。

        身處好的賽道,業績快速增長,有大批優質的年輕用戶,強大的產品力,無論哪個角度看,慧擇都是一家頗具品質的公司。

        未來的演繹

        不過,有業績并不代表股價的修復,前面提到的Henry Liang,其重倉的360數科就是先例。

        360數科在過去幾年取得了優異的成績,營收利潤雙雙大幅度增長。營業收入從2017年的1.75億,到去年營收高達116億;利潤從2017年的虧損,到2020年扭虧為盈,盈利40億。

        但是股價并沒有及時反映其增長,在國內P2P監管規范,同時自身增發股票的雙重影響下,360數科過去兩年一直在低位震蕩,直到今年才一次性修復股價,一個季度實現翻倍。

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        所以,雖然慧擇的業績不錯,但是股價什么時候反應,這一點還很難說。我們不妨先來大概的估算一下,慧擇未來的賠率有多少。

        我們先假設一個前提,保險市場依然按照過去的速度增長,每年保費的增量在4000億元左右。

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        在樂觀的情況下,結合中金的假設,其中來自互聯網保險的規模占比60%-70%,那么每年來自互聯網的新增保費大概是2500億 - 3000億元。

        而其中慧擇通過更好的產品和創新的銷售方式,搶占到較多的市場份額,大概是20%左右,再按照50%的傭金比例,那么慧擇的營收規模在250億 - 300億元之間,即使按照目前眾安2倍PS的估值,市值也將到達500 - 600億之間,比目前的20億市值有20倍以上的空間。

        在中性的情況下,假如來自互聯網保險的規模僅占所有新增保費的40%-50%,那么每年來自互聯網的新增保費大概是1600億 - 2000億元,而市場又相對分散,慧擇的份額大概按10%來計算,那么其營收大概是80億 - 100億之間,比目前的市值有4倍以上的空間。

        即使在最悲觀的情況下,假如每年互聯網保險的新增保費僅為1200億元,占比20%,而慧擇在行業中也僅為中等排名,市場份額大概是5%,其傭金收入也將保持在30億的水平,按目前1.6倍PS的水平估值,市值為48億,也有一倍的空間。

        換句話說,即使在最悲觀的情況下,對應慧擇目前的市值依然有著一倍的上漲空間,賠率不??;而假如慧擇充分釋放潛力,賠率將會更大。

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        結語

        結合以上的分析,慧擇是一只不著急大手筆買入,但是可以建倉觀察股票。

        從行業前景看,我國保險業仍處于發展階段,隨著中產階級的擴大和國民保險意識的上升,保費還有很多年的增長空間。

        從估值來看,慧擇的估值目前僅有20億人民幣,市銷率僅為1.6倍,即使最悲觀的假設下,業績依然能為當前股價提供足夠支持。

        最后從市場的角度看,公司價值要得到修復,也許僅僅需要一些催化劑。


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